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凌钢股份:拟非公开发行不超过14亿元用于收购油页岩项目

发布时间:2013-03-28    研究机构:瑞银证券

凌钢股份(600231)拟非公开发行不超过14亿元用于收购油页岩项目

公司公告非公开发行不超过37837.84万股,募集资金总额不超过14亿元,其中5.5亿元用于向龙山公司(为朝阳市国资委全资控股,此次出让50%的股权)、尊远投资(为自然人持有,本次出让25%的股权)收购凌源傲翼新能源共75%的股权,8亿元用于开发傲翼新能源所持有的五家子油页岩项目。

预计短期摊薄业绩,长期有望贡献盈利

傲翼新能源公司目前拥有油页岩矿石资源储量约3亿吨,公司公告预计达产后年开采规模为330万吨/年,提炼页岩油约8.2万吨/年,对应含油率2.5%,项目达产后销售收入约为4.5亿元,年均净利润约为1亿元,项目回收期6年,内部收益约为20%。由于项目尚未开始建设,我们预计2013/14年难以形成明显盈利贡献,假设发行价格为公司截至2012年3季报的每股净资产4.93元/股,则将摊薄我们目前13年的盈利预测26%。

风险:项目盈利对油价敏感性较高

根据我们测算,假定25%所得税率,则公司页岩油项目对应每桶完全成本约为85美元/桶,与普通原油相比成本较高,该项目的盈利对油价波动敏感性较高。另外公司目前仅有探矿权,尚未取得采矿权及土地使用权证,我们认为项目的达产时间存在一定不确定性。

估值:“中性”评级,目标价人民币4.31元

我们给予2013年0.88倍市净率得到人民币4.31元的目标价。由于本次非公开发行及收购方案尚需股东大会和证监会批准,故我们暂不在模型当中反映。

申请时请注明股票名称