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凌钢股份:产能释放加重去库存负担,中期扭亏源于政府补贴

发布时间:2013-08-12    研究机构:长江证券

事件描述

凌钢股份(600231)发布2013年中报,报告期内公司实现营业收入73.30亿元,同比增长10.96%;营业成本71.74亿元,同比增长10.73%;实现归属母公司净利润为0.37亿元,同比增长115.92%;实现EPS为0.05元。

其中,2季度公司实现营业收入43.61亿元,同比增长14.87%,1季度同比增速为5.67%;营业成本43.92亿元,同比增长21.52%,1季度同比增速为-2.86%;2季度实现归属母公司净利润0.72亿元,同比增长256.79%;2季度实现EPS0.09元,1季度EPS为-0.04元。

事件评论

产能释放加重去库存负担,中期扭亏源于政府补贴:上半年公司技改工程全面完工,产能释放明显。在钢价下跌的情况下,上半年公司钢材产量247.68万吨同比增长43.39%,带动营业收入同比增长10.96%。不过,行业整体低迷且公司2季度处于去库存阶段,产能释放并未给公司带来盈利增长,反而有可能带来一定程度的负担。受此影响,公司上半年实现扣非净利润-2.54亿元,同比亏幅扩大9.6个百分点,最终实现盈利主要源于3.88亿元的大额政府补贴。

另外,上半年公司三项费用及费用率明显上升:一方面是销售费用同比增长34.63%,主要是运输费用跟随销量增加而明显上升,另一方面是财务费用同比增长106.74%,主要是短期借款利息增加和承兑贴息收入减少。

去库存导致2季度经营亏损扩大:我们估算公司2季度产量环比增长19.69%,但营业收入环比增幅达46.9%,结合显著下降的库存来看,在钢价、矿价下跌的2季度公司明显加大了去库存的力度。受此影响,公司毛利率由1季度的6.28%下降至2季度的-0.71%,营业利润亏损也由1季度的-0.69亿元扩大到2季度的-2.86亿元。

产品结构长材为主,仍有一定资源优势:公司目前产品结构以长材为主,在东北、华北地区具有一定的区域优势。公司控股保国铁矿后,铁精粉自给率20%以上。2季度铁蛋山副井产能开始释放,有效摊薄管理费用等固定成本,使得子公司保国铁矿上半年实现净利润0.60亿元同比增长205.41%,成为公司的主要盈利贡献。此外,公司非公开增发进入页岩油领域,短期虽摊薄业绩,但长期增量值得期待。

预计公司2013、2014年EPS分别为0.08元和0.14元,维持“谨慎推荐”评级。

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